摘录

本周上证指数涨2.33%，沪深300涨1.44%，日均往复额17246亿，环比上周有所上升。面向12月是否演绎跨年行情，市集高度期待后续中央经济会议能够酿成政策面进一步利好预期。站在现时，要明确924行情以来市集升沉波动主淌若因为情怀。跨年行情倒值得期待的前提条件在于11月M1增速接续提高得到考据，酿成联结两个月以上的M1增速回升是关节的。若要以“创10月8日大盘新高”看待这波或有的“跨年行情”，咱们以为必须要闲适两个条件：1、好意思元指数明确由强转弱；2、财政开销参预到明确膨大周期。关于前者，关于市集好坏者已感受到国内货币政策计谋宽松周期已开启，这在近期十年期国债收益率破2%后的官方立场上可见一斑；同期，关于A股资金入场闸门，监管层明确接待“短期投资、弥远投资”并喜悦买通“弥远资金入市的堵点”，不丢脸出基于“流动性”视角鼓舞股市进取的计谋身分已完备，而短期基于流动性使得市集冲破动荡样式，那时代性疑窦在强弱好意思元问题。在特朗普上台早期强好意思元状态下，东说念主民币贬值压力依然会酿成压制,咱们要恭候的是好意思元由强转弱的机会。关于后者，需要明确的是：现时财政政策的中枢想法看得出所以缓解处所财政逆境为首要，要内容上隔断“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”这种舛误调遣未必在来岁二季度后期才能够看得明晰准确。面前看，所谓“跨年行情”虽值得期待，但内容上如故基于动荡市念念维，是此前跌出来的空间，跨年有莫得行情看M1，跨年是不是大行情看好意思元由强转弱。结构上，最引入正式的问题是微盘股指数接续创出新高，相对沪深300指数走势也创出历史新高。从微盘股指数出生以来，增量资金中枢是散户游资，与两融资金高度干系，只须市集成交量能够看护在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。这种大小盘极致的分化：一方面值得宝贵是跟着12月上旬两大垂危会议附进，融资资金往复热度回落或出当今会议落地后的政策真空期（12月底~来岁两会），那么对应环境下高股息策略在十年期国债利率走低下会占优，不错看到924行情以来“价值派抱团”并未判辨，近期正在加快高股息成就。另一方面，基于大小盘分化视角，关节是11月M1能否开释出联结改善的信号。回想历史看，在M1自底部出现联结两个月回升后销耗和顺周期板块为代表大盘领域就会伸开订价。两股潜在力量都使得这种大小盘极致分化订价会阶段性缓解。在此，咱们强调关于2025年年度预测《大棋局：先发制东说念主》的不雅点：来岁A股职权市集的中枢命题是中好意思新一轮政策博弈，咱们要坚忍计谋自信。在来岁特朗普上台早期概况率看护强好意思元状态下，好意思元指数-东说念主民币汇率关系将主导A股订价。咱们以为在国内务策汲取“先发制东说念主”的政接应酬样式才能为市集动荡进取赢得主动权。现时国内问题中枢是刺激与革新的关系，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段订价，刺激+革新才能扭转金钱价钱预期，带来基于基本面的接续订价。结构上，现时订价的中枢矛盾依然是风险偏好，风险偏好弱订价高股息+中字头+市值处置，风险偏好提高订价科创50指数+中小盘成长+并购重组，而风险偏好转向基本面的订价未必要留待来岁二季度后期作进一步证实，时代一定要高度嗜好以半导体为中枢的科技科创产业基本面干线。

正文

本周上证指数涨2.33%，沪深300涨1.44%，日均往复额17246亿，环比上周有所上升。在此，咱们再次强调关于2025年年度预测《大棋局：先发制东说念主》的不雅点：来岁A股职权市集的中枢命题是中好意思新一轮政策博弈，咱们要坚忍计谋自信。

1、在来岁特朗普上台早期概况率看护强好意思元状态下，好意思元指数-东说念主民币汇率关系将主导A股订价。咱们以为在国内务策汲取“先发制东说念主”的政接应酬样式才能为市集动荡进取赢得主动权。

2、结构上，现时订价的中枢矛盾依然是风险偏好，风险偏好弱订价高股息+中字头+市值处置，风险偏好提高订价科创50指数+中小盘成长+并购重组，而风险偏好系统性转向基本面的订价未必要留待来岁二季度后期作进一步证实，时代一定要高度嗜好以半导体为中枢的科技科创产业基本面干线。

面向12月是否演绎跨年行情，市集高度期待后续中央经济会议能够带来基于政策层面进一步利好。一般而言，在政策沉着且莫得突发外围风险的情况下，A股岁末年头爆刊行情（岁末+年头+岁末年头三种情况）的可能性较大，近十年仅2015-2016年（主淌若因为推出熔断措施）和2023年-2024年莫得岁末年头行情（主淌若中小盘流动性危急爆发）。

站在现时，要明确市集的升沉波动主淌若因为情怀。此前11月中旬咱们建议“脚下市集跌一跌，临比年底倒也再次跌出了空间”，意味着跨年行情倒亦然值得期待的，前提条件在于11月M1是否接续提高得到考据。现时，内容上如故基于动荡市念念维，若要以“立异高”看待这波或有的“跨年行情”，咱们以为必须要闲适两个条件：1、好意思元指数明确由强转弱；2、财政开销参预到明确膨大周期。

1、强好意思元与现时货币政策的计谋宽松：事实上，关于市集好坏的一批东说念主也曾感受到国内货币政策计谋宽松周期也曾开启，这在近期十年期国债收益率破2后的官方立场上可见一斑；同期，关于A股职权市集的资金入场闸门，监管层明确接待“短期投资、弥远投资”并喜悦买通“弥远资金入市的堵点”，现时不错看到里面基于“流动性”视角鼓舞股市进取的计谋构建要求也曾完备，而基于这个视角短期隔断对市集“立竿见影”冲破动荡样式，那时代性疑问可能如故在强弱好意思元问题上。在特朗普上台早期强好意思元的状态下，东说念主民币汇率的贬值压力依然会酿成压制,咱们要恭候的是好意思元由强转弱的机会。

2、国内务策：中枢问题是刺激与革新：现时国内问题中枢是刺激与革新的关系，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段订价，刺激+革新才能扭转金钱价钱预期，带来基于基本面的接续订价。需要明确的是：现时财政政策的中枢想法看得出所以缓解处所财政逆境为首要，使处所财政看护基本运转，基本面订价需要通过革新鼓舞处所财政逐渐转向膨大的轨制性保障。在这么的视角下，要内容上隔断“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”不仅需要更放浪度的刺激政策，还需更为明确的革新政策配套，这种舛误调遣未必在来岁二季度后期才能够看得明晰准确。

结构上，最引东说念主正式的问题是微盘股指数接续创出新高，同期微盘股/沪深300指数相对走势分化并创出历史新高，使得咱们现时需要真切反念念这一订价时势。从微盘股指数出生以来，颇受到基本面投资者的领路偏见，更多与题材主题投资干系联。从资金的角度，这一时势当然很容易诠释：增量资金群体中枢是散户游资，订价权并不在机构手里。在此前，咱们以为“散户的凯旋”还不成明确酿成“住户金钱关于股市的回摆”的判断。

一方面，从微盘股指数本身的角度看，面前市集成交量能够看护在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。值得宝贵的是跟着12月上旬两大垂危会议附进，只须围绕政策的博弈再度伸开，而融资资金的回落或会出当今会议落地后的政策真空期（12月底~来岁两会）。

另一方面，从大小盘分化的视角来看，关节如故在于M1能否开释出联结改善的信号，10月份也曾出现M1降幅缩窄的迹象。回想历史来看，在M1自底部出现联结两个月回升后销耗和顺周期板块为代表的大盘领域就会伸开围绕基本面的订价，也意味着如果11月M1增速链接出现回升，这种大小盘极致分化订价样式有望被逐渐扭转。

微盘股订价的中枢矛盾是活跃的散户和游资资金。现时市集情怀较为高潮的环境中，融资资金的活跃也再次带动小微盘股和题材股的高涨。9月24日于今，融资盘净流入额达到4745亿元，放胆12月7日全市集融资余额达到1.85万亿，再次冲破11月高点，创下2015年以来的新高。对应微盘股指数接续高涨，机构重仓股却接续跑输，把柄咱们对机构重仓因子的追踪，在10月之后机构重仓因子收益率大幅萎缩，尤其是隐敝基本面撑持的小微盘和题材股大行其说念，市集成交额看护在1.5万亿元的较高水平，行情的订价权果然掌合手在繁密股民和游资手中。

为了追踪现时以散户为代表的增量资金风险偏好，咱们基于融资往复活跃度、全市集换手率和散户机构的相对收益率构建散户风险偏好追踪指数，这一指数在2015年6月创下最高值，11月12日达到89.70%成为近期高点，亦然历史上仅次于2015年6月的次高点，现时回落到81.94%，说明散户情怀角落上有所降温但仍然看护在较高水平。

结构上，另一值得护士的问题是近期流入高股息的资金明显加多，不错看到高股息增量资金来自于“价值派抱团”并未判辨：一是没看到房价企稳的明敬佩号，二是没看到AI坐褥力的大爆发。在货币政策计谋宽松的布景下，12月5日10年期国债收益率跌破2%下探至1.98%。关于高股息红利作风的订价，险资链接增配高股息的能源是较强的。

1、高股息增量资金：近期红利主题的ETF取得较多增量资金的买入，相当是12月6日，市集上33只红利主题ETF取得合计23.2亿元净流入，是本年以来第二高的流入量（仅次于2月2日的24.7亿元）。部分成利低波和央企红利ETF在本周也出现了的大幅度放量的情况。在多数宽基ETF资金仍流出的情况下，一种可能的诠释是险资为代表的中弥远资金在岁末年头布局红利板块，因为在红利主题ETF的持有东说念主结构中，险资的比例是较高的，并且在保障机构管帐准则的更正后，重叠保障公司开门红居品布局需求，险资增配高股息能源是较强的。

2、高股息投资逻辑：高股息策略曩昔三年很是强的逾额收益是来自于长端利率接续下行与企业分成接续提高的最好组合。面向2025年，高股息依然是不错取得都备收益的有用策略，但年化收益可能回落，建议以市值处置为抓手，宝贵波段属性会进一步增强，委果赚到分成的钱是投诚高股息指数取得逾额收益的关节。

总结而言，基于特朗普归来—国内垂危会议的宏不雅策略视角，咱们梗概作念出以下推演：

1、情景一：强好意思元+国内务策刺激超预期：外需或受关税政策压制后，内需刺激空间进一步洞开，中枢围绕销耗+地产两大抓手，利好作风可能偏大盘。

2、情景二：强好意思元+国内务策刺激（得当）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集作风或从政策敏锐性板块转向杠铃策略，即由中小盘科技成长（AI、自主可控、机器东说念主、信创、低空经济）和驻防避险属性大盘价值高股息。

3、情景三：弱好意思元+国内务策刺激超预期：低位大盘成长（港股科技、半导体、新能源）+内需销耗（食饮、家电、汽车、销耗者处事）。

4、情景四：弱好意思元+国内务策刺激不足预期：低位大盘成长（港股科技、半导体、新能源）+小盘科技成长（AI、信创、自主可控、低空经济。

面向来岁上半年，强弱好意思元将成为对A股订价的主导力量。在特朗普上台早期概况率呈现出强好意思元的状态，若国内干系政策能作念到“先发制东说念主”，咱们的订价将向情形一面对，中枢围绕基本面进行订价，市集就具备动荡进取的主动权。相背，若政接应酬流程中汲取见招拆招样式，A股的中枢订价矛盾将是风险偏好，那么A股依然看护动荡样式，对应情形二。

在此，咱们站在年度级别依然反复强调以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象开动明显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

1、AI产业链映射：把柄科技成长产业主题投资四阶段：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启无数成本开支）→产业链关节才调（产业链酿成）→供需缺口（1-100的流程），咱们以为在本轮AI行情流程当中，演绎的门径轨则为巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力）→产业链关节才调（芯片）→供需缺口（销耗电子及干系生态软件），跟着后续AI产业链演进，第二阶段基础设施（算力）向第三阶段产业关节才调（半导体）的过渡。

2、Q2景气拐点+国产替代使得“半导体成为下一个汽车”：在曩昔5年，我国汽车产业举座资历“简便国产替代→够用好用→具备大家竞争力”的流程。“半导体是下一个汽车”内容上所以市值/产值订价视角，订价在产业容量浪费大的领域占据垂危生态位隔断大家竞争力提高。能够见得，国内光刻机之于半导体产业链=锂电板之于新能源车产业链的垂危作用，在面前自主可控大潮下，当国内半导体居品成为现时国内全社会的浩繁需求时，对应半导体在大家市集的份额达30%，但市值惟一6%，基于市值/产值的念念路，这一永别理的订价会被纠正。

本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青，著述来源：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】跨年行情启动了？微盘股到头没？》

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